Какой же портфель ценных бумаг в конце концов выберет инвестор?Чтобы дать ответ на этот вопрос, мы должны знать степень несклонности инвестора к риску (отрицания риска), которая отражается в его критерии риск-доходность.
На графике выбор инвестора по этому критерию схематично отображается с помощью кривой безразличия.
Типичные кривые безразличия двух инвесторов. Миссис У не делает различия между выбором, например, безрискового портфеля ценных бумаг с доходностью 5% и выбором портфеля с ожидаемой доходностью 6 и риском 1,4%. Мистер безразличен к выбору между тем же безрисковым портфелем и портфелем с доходностью 6 и риском 3,3%.
Миссис Y требуется премия за риск (RPY) в размере 2,5% для компенсации риска = 3,3%, в то время как премия за риск мистера Z для компенсации того же риска составляет только = 1,0%. Более того, миссис У требуется более высокая рисковая премия для компенсации любого наперед заданного риска; в этом случае говорят, что миссис Y более нерасположена к риску, чем мистер— это видно по тому, что кривая безразличия Y имеет больший наклон, чем кривая. Вообще, чем круче наклон кривой безразличия инвестора, тем более инвестор нерасположен к риску.
Если на рис 7.4 мы привели лишь по одной кривой безразличия инвесторов, показан целый набор, карта их кривых безразличия. Чтобы, наконец решить вопрос о выборе оптимального для этих инвесторов портфеля ценных бумаг, мы вновь обратились к примеру достижимого множества портфелей, который был уже (случай = 0). Оптимальный для каждого инвестора портфель ценных бумаг на графике оказывается представлен точкой касания эффективного множества портфелей и одной из кривых безразличия инвестора. Эта кривая соответствует самому высокому уровню удовлетворенности, который может получить инвестор, используя достижимые для него портфели. Миссис У, которая более нерасположена к риску, чем мистер, выбирает портфель ценных бумаг с меньшей средней доходностью (которая оказывается приближенно равна 6%) и с риском, равным 4,2%. Мистер же выбирает портфель ценных бумаг, обеспечивающий доходность, достигающую 7,2%, но имеющий и больший риск: 7,l%. Портфель миссис У состоит из большего числа низкорискованных ценных бумаг, в то время как портфель мистера содержит большее количество более рискованных активов.
Модель ценообразования капитальных активов, впервые представленная в главе 6, определяет отношение между риском и требуемой (и ожидаемой) доходностью активов, которые представляют собой часть хорошо диверсифицированного портфеля инвестора. В главе 6 мы ввели понятие линии рынка ценных бумаг (как «практического» применения модели ценообразования капитальных активов. В данной главе мы уточним основные положения, лежащие в основе модели САРМ, и покажем, как строится линия.