Как мы уже отмечали, обычно бета-коэффициенты оцениваются с помощью выполнения линейной регрессии между историческими данными по доходности акций и исторической доходностью некоторого рыночного индекса.
Мы определяем бета-коэффициенты, полученные таким способом, как исторические бета-коэффициенты.
Однако исторические бета-коэффициенты показывают, насколько акции были рискованными в прошлом, в то время как инвесторов всегда больше интересует их будущий риск. Поскольку исторические бета-коэффициенты, очевидно, не всегда могут быть хорошими показателями будущего риска, исследователи искали способы их улучшения. Это привело к появлению двух новых типов бета-коэффициентов так называемых: уточненных и фундаментальных бета-коэффициентов.
Вклад в теорию уточненных бета-коэффициентов в значительной мере был сделан Маршаллом Блюмом,1 который показал, что исторические бета-коэффициенты многих компаний были склонны с течением времени стремиться к 1,0. Следовательно, если взять за основу исторические бета-коэффициенты фирм, то будет необходимо выполнить их корректировку, учитывающую это явление. Уточненное значение бета-коэффициента будет лучшим показателем будущего риска фирмы, чем исходный исторический бета-коэффициент.
Подобные корректировки проводят и ведущие аналитические агентства. Так, компания Value Line публикует бета-коэффициенты, рассчитанные приблизительно по следующей формуле:
Уточненный бета-коэффициент = = 0,33 х Исторический бета-коэффициент + 0,67 х 1,0.
Кроме уточенного известен и так называемый фундаментальный бета-коэффициент, чей расчет использует помимо рыночных показателей фирмы и такие фундаментальные факторы ее риска, как финансовый ле-веридж, неустойчивость продаж и т. п. Фундаментальные бета-коэффициенты постоянно уточняются, отражая последние изменения в характере операционной деятельности фирмы и структуре ее капитала, в то время как исторические бета-коэффициенты (включая и уточненные) обычно не отражают подобных явлений.
Тем не менее очевидно, что уточненные бета-коэффициенты в значительной степени зависят от неуточненных исторических бета-коэффициентов, а фундаментальные бета-коэффициенты, в свою очередь, от выбора факторов риска и метода их расчета. Следовательно, «обычные» исторические бета-коэффициенты бывают полезны и тогда, когда имеется достаточный набор данных для расчета их какой-нибудь «более экзотической» версии. При этом необходимо отметить, что и расчет «обычных» бета-коэффициентов на самом деле включает элемент произвола, например при выборе периодичности фиксации доходности активов или при выборе того или иного «рыночного» индекса акций.